Analyse du modèle dexploitation Uniswap V2 (UNI) - The Foundation of AMM

Analysez et évaluez le modèle de fonctionnement d'Uniswap V2, le modèle le plus basique pour tout AMM.

Pourquoi ai-je écrit la série de modèles d'opération Protocol/Dapp ?

Le TOP 5 des DEX actuellement sur Ethereum comprend : Uniswap, Curve, SushiSwap, Balancer, Bancor. Ces 5 DEX dominent plus de 80% du marché DEX sur Ethereum.

Mais vous êtes-vous déjà demandé pourquoi ces 5 noms sont en haut du tableau DEX ?

Bien que le marché des DEX soit très concurrentiel, les 5 DEX mentionnés ci-dessus ont tout de même leurs propres atouts qu'aucun autre AMM ne peut avoir :

• Uniswap : L'un des premiers AMM, avec une communauté nombreuse et fidèle, dont l'arme Uniswap V3 pourrait changer le paysage du marché DeFi.
• Curve Finance : L'actuelle plateforme de trading stablecoin numéro 1, TVL a autrefois dépassé Uniswap, et s'étend à d'autres plateformes telles que Polkadot, Polygon,...
• SushiSwap : Pas seulement un fork d'Uniswap quand il revient à Sam, un AMM avec toutes les fonctionnalités nécessaires aux utilisateurs comme le Farming, le Staking, le Lending. Bientôt il y aura aussi Miso, la plateforme IDO sur SushiSwap.
• Balancer : Pool de liquidité de nombreux actifs, la tendance LBP (Liquidity Bootstrapping Pool) rend le lancement du projet plus équitable.
• Bancor : modèle DEX unique, support inter-chaînes, résolvant le problème de perte impermanente pour les fournisseurs de liquidité.

Construire, concurrencer et développer continuellement de temps en temps DeFi, à mon avis, c'est le facteur décisif qui aide ces 5 DEX à rester debout à ce jour. 

Parce que DeFi va très vite, c'est un espace ouvert, décentralisé et équitable, seuls des projets vraiment innovants, créateurs de valeur pour la communauté peuvent survivre et prospérer. 

Par conséquent, j'écris la série d'analyse du modèle opérationnel d'un protocole pour vous aider à comprendre plus profondément dans les protocoles, comment un projet fonctionne pour comprendre pourquoi un projet est dans une telle position. Est-il sous-évalué ou surévalué ?

Dans cette partie, je vais analyser le modèle de fonctionnement des AMM, fondement de l'écosystème DeFi, pour vous aider à comprendre l'origine avant d'en venir à d'autres modèles complexes. 

Ainsi, nous arriverons au modèle de fonctionnement d'Uniswap V2, le modèle le plus basique pour tout AMM. À la fin de l'article, il y aura un résumé des points forts du modèle d'Uniswap V2 et des opportunités futures.

Veuillez vous référer pour avoir plus de perspectives en matière d'investissement.

Informations sur Uniswap V2

Auparavant, l'équipe Coin98 avait également un certain nombre d'articles expliquant le mécanisme de fonctionnement d'Uniswap ainsi que les échanges AMM, vous pouvez le relire sur coin98.net . Pour faciliter la lecture du contenu ci-dessous, je vais réexpliquer brièvement ce mécanisme :

• Uniswap V2 est un protocole Automated Market Maker (AMM) qui permet aux utilisateurs d'échanger n'importe quel jeton ERC20, en utilisant un pool de liquidités au lieu d'un carnet de commandes.
• Uniswap V2 est une avancée par rapport à Uniswap V1, avant sur Uniswap V1, vous ne pouvez échanger qu'à partir de jetons ETH => ERC20, depuis Uniswap V2, vous pouvez échanger à partir de jetons ERC 20 <=> jetons ERC 20.

Modèle de fonctionnement du protocole Uniswap V2

Les parties impliquées (rôles)

Uniswap est un échange décentralisé, il n'y a pas d'intermédiaire entre l'offre et la demande, alors comment Uniswap a-t-il fait ?

Simplement, Uniswap a construit un modèle avec la même fonction qu'un distributeur automatique, aidant à connecter le côté offre et le côté demande. 

Participer à Uniswap comportera 2 parties principales : 

• Fournisseur de liquidité : C'est la partie qui fournit, fournit des actifs pour créer de la liquidité pour le marché.
• Utilisateur (utilisateur, commerçant) : les utilisateurs peuvent échanger n'importe quel jeton ERC-20 lorsqu'ils viennent chez Uniswap, en retour, ils doivent payer des frais de 0,3 % par transaction.

Flux de travail

Pour résumer, le modèle d'Uniswap fonctionnera en 3 étapes principales comme suit :

1. 1 Pool sur Uniswap aura 2 types d'actifs, par exemple, A et B, le fournisseur de liquidité y placera 2 actifs dans un ratio de 1: 1. Recevez également le jeton LP, il s'agit d'un jeton représentant la propriété d'une partie des actifs du pool.
2. Les commerçants qui souhaitent échanger de A à B peuvent mettre A dans le Pool et recevoir B.
3. Uniswap facture actuellement des frais de 0,3 % par transaction, qui seront versés aux fournisseurs de liquidités.

A travers ce modèle, vous pouvez voir:

• L'offre (fournisseurs de liquidité) et la demande (traders) ont pu se rencontrer sans passer par aucun intermédiaire. Et toujours partager les avantages les uns pour les autres.
• Uniswap au lieu d'être un intermédiaire pour les transactions, le projet a créé des algorithmes, fonctionnant selon des programmes prédéterminés, faisant en sorte que tout se passe bien sans avoir besoin d'un tiers, créant ainsi un marché d'échange véritablement décentralisé.

Algorithme sur Uniswap

Uniswap est un AMM - Automated Market Maker (Automated Market Maker). 

Les AMM sont en fait des courbes générées par des modèles mathématiques. Avec Uniswap, la formule mathématique serait :  

x * y = k

Là-dedans :

• x est le nombre de jetons A.
• y est le nombre de jetons B.
• k est la valeur totale du groupe A/B.

Ensuite, la liquidité dans le Pool formera une courbe comme celle-ci, où la colonne verticale est le nombre de jetons B, la colonne horizontale est le nombre de jetons A.

Cela semble encore un peu déroutant, non?

Par exemple:

Disons que le pool est créé nommé ETH/DAI avec 10 ETH et 1000 DAI.

Nous aurons : x * y = k ⇔ 10*1000 = 10 000.

Prix ​​de 1 ETH = 100 DAI et Prix de 1 DAI = 0,01 ETH.

Cas 1 : échanger DAI contre ETH

Le trader A entre dans ce pool et échange 500 DAI + 0,3% de frais en échange d'ETH.

=> y' = 500 + 1000 = 1500 DAI.

k reste inchangé, est toujours égal à 10 000.

=> x' = 6,66 ETH.

Il s'ensuit que le trader reçoit x - x' = 10 - 6,66 = 3,33 ETH, équivalent à une valeur de 500 DAI.

=> prix 1 ETH = 150 DAI, augmentation de 50% par rapport au prix d'origine.

Remarque : des frais de 0,3 % seront ajoutés au pool après que le swap aura modifié la valeur de k.

Illustration pour le cas 1

Cas 2 : échanger ETH contre DAI

Le commerçant B vend 6 ETH en échange de DAI.

=> x' = 10 + 6 = 16.

=> y' = 10 000/16= 625.

Ainsi, le commerçant obtient y - y' = 1000 - 625 = 375 DAI, ce qui équivaut à une valeur de 6 ETH.

=> prix de 1 ETH = 62,5 DAI, baisse de 37,5% par rapport au prix d'origine.

Remarque : si le glissement est trop important, Uniswap recevra un avertissement avant de procéder à l'échange et d'afficher un message.

Illustration pour le cas 2

Modèle de piscine sur Uniswap

Les pools sur Ethereum sont principalement liés à Ethereum, il y a 2 raisons principales comme suit :

• Uniswap utilise un modèle de pool avec un ratio de 50:50 : la plupart des pools, 50 % seront des ETH, 50 % seront des jetons ERC-20 que les investisseurs souhaitent échanger.
• ETH sera utilisé dans Uniswap comme monnaie commune : Semblable aux activités normales des frères et sœurs, pour faciliter l'achat de biens, tous les frères utilisent la monnaie commune VND, dans Uniswap, la principale monnaie commune est l'ETH.
• ETH sera le point de connexion, aidant à connecter les Pools entre eux : Vous possédez un token ABC et souhaitez échanger avec n'importe quel token sur Uniswap, par exemple le token XYZ, vous ne passerez que par 2 routes : ABC => ETH => XYZ. Moins vous emprunterez de routes, moins vos frais d'échange seront élevés.

Comment Uniswap capture-t-il la valeur des jetons UNI ?

Au cours des 3 premières années depuis son lancement, et même lorsque Uniswap V2 est sorti avec plus d'utilitaires, Uniswap non seulement n'a pas gagné un seul dollar de revenus, mais a également fonctionné sans un seul jeton principal, le projet fonctionne gratuitement. Le projet estime que, sans jeton natif, Uniswap fonctionne toujours et fonctionne très bien. 

Jusqu'à Sushiswap, la version fork d'Uniswap est née, prouvant à Uniswap que le jeton natif peut être utilisé pour démarrer le projet, Uniswap a ensuite lancé son propre jeton. 

UNI a été lancé ce 16 septembre, au prix de 1 $, et est rapidement passé à la fourchette de prix de 9 $, après avoir été coté sur presque toutes les principales bourses telles que Binance, Coinbase, Huobi, Okex,... seulement après quelques heures de lancement de jeton . On peut voir que le niveau d'intérêt pour le jeton UNI est grand.

Dans la version Uniswap V2, les jetons UNI sont utilisés à 3 fins principales :

• Gouvernance : C'est la fonction principale du token UNI, dans une grande communauté comme Uniswap, la fonction de gouvernance joue un rôle très important.
• Fournir des liquidités : Vous pouvez acheter des jetons UNI pour fournir des liquidités, il existe actuellement 6 pools UNI sur Uniswap, avec TVL ~ 300 M $ et APY de 4% à 12%
• Liquidity Mining Rewards : Dans la première phase du lancement des jetons UNI, Uniswap a mis en œuvre le programme Liquidity Mining , qui incite à fournir des liquidités et à recevoir des jetons UNI. Cependant, ce programme s'est terminé en seulement 3 mois, ce qui a eu un impact important sur Uniswap car une grande quantité de liquidités a été drainée et transférée à d'autres concurrents directs, tels que SushiSwap.

En général, dans Uniswap V2, Uniswap capture la valeur des jetons UNI à l'aide de la fonction de gouvernance et génère une demande d'achat pour les jetons UNI via des pools de liquidités. Ce sont des valeurs intangibles et ne reflètent certainement pas entièrement le prix actuel de 35 $ des jetons UNI.

À mon avis, le prix de 35 $ d'UNI sera égal à :

35 $/UNI = Valeur actuelle du jeton UNI (Gouvernance + provision) + Valeur future attendue  (Uniswap V3). 

La deuxième partie de cette formule (Future Expected Value) est à mon avis très importante, est la principale raison du prix actuel de 35 $, explique pourquoi Uniswap a toujours été le numéro 1 DEX dans le monde DeFi.

Opportunités dans Uniswap V3

Retour au modèle de fonctionnement Uniswap V2. 

Anh em có thể thấy, doanh thu của Uniswap sẽ đến từ 0.3% phí giao dịch. Tuy nhiên, 100% phí giao dịch đều đã được trao lại cho Liquidity Providers, vậy nên hiện tại Uniswap, hay cụ thể là UNI-holder vẫn chưa được nhận khoảng lời gì từ mô hình hoạt động này.

Trong phiên bản UNI V3, Uniswap đã bắt đầu thu 1 phần trong 0.3% phí giao dịch về Treasury của dự án, cách chia phần doanh thu này cho UNI-holder cụ thể chưa được nhắc đến. Tuy nhiên, điều này cũng đã ảnh hưởng tích cực đến giá của UNI trong 1 tháng vừa qua, mình sẽ phân tích kĩ trong phần tiếp theo của dự án. 

Còn về việc chia lại doanh thu cho UNI-holder, mình tin việc này chắc chắn sẽ sớm xảy ra trong tương lai, chỉ cần một Proposal hợp lí được đưa ra, điều này sẽ thành hiện thực.

Niềm tin về Uniswap V3 trong cộng đồng

Câu chuyện về Uni V3 đã được nhắc đến từ tháng 10, tháng 11 năm ngoái, nhưng đến tháng 3 năm nay, dự án mới tiết lộ mô hình của Uniswap V3.

Dưới đây là biểu đồ so sánh lợi nhuận giữa 2 token UNI và SUSHI, nhìn vào biểu đồ, anh em có thể thấy niềm tin của cộng đồng dành cho UNI V3 là lớn đến mức nào:

• Trước khi dự án công bố: Uniswap hoàn toàn không có cập nhật gì, trong khi SushiSwap lại đi rất nhanh, liên tục ra mắt những sản phẩm mới, cải tiến mới. Ai cũng nghĩ SushiSwap sẽ vượt Uniswap, Coin98 cũng nghĩ như vậy, bọn mình đã từng so sánh Uniswap và SushiSwap, anh em có thể đọc tại đây. Tuy nhiên nhìn kỹ lại về giá, thì giá token UNI trong giai đoạn này vẫn tăng trưởng mạnh và chỉ chịu thua kém SUSHI token vài chục %.
• Sau khi dự án công bố: Có thể nói đây là phần thưởng dành cho những fan UNI token, dự án nhanh chóng đã flip SUSHI token trong 1 tháng vừa qua. Rõ ràng tầm ảnh hưởng của Uniswap V3 là rất lớn, mình sẽ nói rõ trong bài viết về mô hình Uniswap V3 trong lần sau.

Kết luận

Tổng kết lại một số điểm nổi bật trong mô hình của Uniswap V2 như sau:

• Uniswap V2 là một trong những dự án DeFi tiên phong trong lĩnh vực AMM và hiện vẫn đang dẫn đầu mảng này.
• Bằng cách xây dựng một mô hình tương tự máy bán hàng tự động, Uniswap giải quyết vấn đề kết nối giữa bên cung và bên cầu mà không cần phải qua bất kì 1 trung gian nào.
• Uniswap có một cộng đồng rất trung thành và có niềm tin với dự án.
• Uniswap V2 hiện tại vẫn chưa có cách capture value cụ thể lại cho Native token của dự án, là UNI token, điều này sẽ sớm được ra mắt trong Uniswap V3.

Ci-dessus, le modèle de fonctionnement d'Uniswap V2, l'un des premiers modèles AMM sur le marché. Si vous avez des questions sur le modèle de fonctionnement d'Uniswap, vous pouvez commenter dans la section des commentaires ci-dessous, afin que je puisse répondre et compléter.

Rendez-vous dans le prochain article sur l'analyse du modèle d'activité.