Dex AMM 2021 - Huidig ​​prijsmodel van Dex

Het artikel over het Dex-segment 2021 en een uitleg van het huidige topprijsmodel van Dex.

Snel nemen

• AMM's zijn een van DeFI's grootste doorbraken.
• Er zijn 3 hoofddoelgroepen in AMM: arbitrageurs, handelaren en liquiditeitsverschaffers (LP's).
• Volgens de waardering bepalen we de tokenwaarde van de twee toonaangevende Dex vandaag, UNI en SUSHI, op respectievelijk $ 55 en $ 98, waarvan SUSHI het meest "ondergewaardeerde" token is.

Disclaimer: er wordt verwezen naar het artikel van SEABank om een ​​overzicht te geven van de huidige Dexs en wordt niet beschouwd als beleggingsadvies. De originele link wordt aan het einde van het artikel gelaten ter referentie van de lezers.

De puzzelstukjes in AMM

Automated Market Makers (AMM's) zijn een van DeFi's grootste doorbraken. Dankzij AMM kan iedereen market makers worden, iets wat op de traditionele financiële markten moeilijk was, wordt nu eenvoudig bereikt door het verschaffen van liquiditeit.

Er zijn 3 hoofdobjecten in AMM:

1. Liquidity Providers (LP's): mensen die liquiditeit verstrekken aan de AMM.
2. Traders: mensen die activa heen en weer ruilen in AMM.
3. Arbitrageurs: Mensen die in hun eigen voordeel profiteren van het prijsverschil van tokens in de AMM en buiten de markt.

In de volgende sectie zullen we (1) de voordelen analyseren van een liquiditeitsverschaffer (LP) in AMM, (2) manieren om tijdelijk verlies (IL) te verminderen - een van de prominente risico's van LP's en ideale marktomstandigheden voor alle drie.

Liquiditeitsverschaffer (LP)

Er zijn 2 redenen om liquidity provider (LP) te worden. De eerste reden is om transactiekosten te genieten. Alleen al op 13 maart bereikte het totale handelsvolume van dexs bijvoorbeeld 2 miljard dollar. Als we de normale vergoedingsbenchmark van 0,25% nemen, brachten de LP's ongeveer $ 5 miljoen op.

Bron: defiprime.com

De tweede reden is dat AMM LP's helpt hun portfolio in evenwicht te brengen. LP's kunnen hun activa in AMM storten, zodat ze beide transactiekosten kunnen ontvangen terwijl ze de markt hun portefeuille laten herbalanceren. Om uit te leggen, wanneer de waarde buiten de markt verandert, zullen de arbitrageurs profiteren van de mogelijkheid om voor zichzelf te profiteren, zodat de activa van de LP automatisch in evenwicht worden gebracht.

IL - Het belangrijkste risico van het verstrekken van liquiditeit 

Bijzondere waardeverminderingen (IL) kunnen worden gezien als een prijs voor de markt om de portefeuille opnieuw in evenwicht te brengen, dus LP's moeten de parameters zorgvuldig berekenen voordat ze liquiditeit in het protocol verstrekken. 

De eerste factor die de IL beïnvloedt, is de prijscurve van elke AMM. Hoe meer gebogen de curve, hoe groter de prijsimpact, hoe vlakker de lijn, hoe lager de slip en hoe lager de IL.

Verschil tussen Uniswap en Curve Curves

Hoe vlakker de lijn, hoe beter voor het verhandelen van activa met vergelijkbare waarde, zoals stablecoins, of het verpakken van activa zoals BTC naar wBTC. Hoe meer gebogen de lijn, hoe groter de slippage, wat kansen creëert voor arbitrageurs.

Parameters die van invloed zijn op de winst

Er zijn drie hoofdparameters die de winstgevendheid van objecten in AMM beïnvloeden, waaronder: (1) correlatie tussen activaklassen, (2) prijsvolatiliteit, (3) activaslip.

Als LP zouden we willen dat de twee activa gecorreleerd zijn omdat ze IL helpen verminderen. Het verstrekken van liquiditeit voor een token van het hoogste niveau zoals LINK/ETH is bijvoorbeeld beter dan het verstrekken van liquiditeit voor een token als LINK/HAKKA. Omdat wanneer ETH toeneemt, de kans op LINK-toename groter zal zijn dan die van HAKKA. 

LP's willen ook een prijsbeweging ten opzichte van de muntprijs, simpelweg omdat de prijs fluctueert zijn er meer arbitragemogelijkheden die meer inkomsten genereren voor de LP.

In tegenstelling tot LP's willen arbitrageurs een hoge volatiliteit en een lage correlatie. Zo zullen arbitrageurs meer kansen hebben en meer winst maken.

Handelaren geven de voorkeur aan slippen en lage prijsvolatiliteit, zodat het actief volledig kan worden benut.

Door de bovenstaande factoren te combineren, is het mogelijk om voor elk object in de AMM ideale marktomstandigheden te reproduceren.

Met de huidige markt is het volledig elimineren van IL niet mogelijk, maar LP's hebben een paar maatregelen om activa te beschermen, zoals: het opnemen van handelsstrategieën om te verzekeren tegen verliezen van IL of pools kiezen die prikkels hebben (meer inkomsten genereren om IL te dekken). De tweede methode is echter slechts tijdelijk omdat stimuleringsprogramma's uiteindelijk eindigen. 

Casestudy's Dex 

Hieronder staan ​​casestudy's van de beste Dexs van vandaag en geaccumuleerde waarden voor projectgebruikers

Uniswap

Uniswap is momenteel de leidende AMM en past de formule x*y=k toe. Het project stelt gebruikers in staat activa in pools te ruilen. Uniswap LP's ontvangen momenteel 0,3% vergoeding per transactie.

Door ideeën te lenen van Bancor, het baanbrekende project over AMM en het ophalen van 150 miljoen USD ICO, is Uniswap met slechts $ 100.000 gefinancierd uit Ethereum-subsidie ​​uitgegroeid tot de leidende Dex en maakt AMM populair bij DeFi. 

Net als andere Dexs wordt Uniswap vaak bekritiseerd vanwege zijn IL. Met Uniswap V3 en vele baanbrekende updates wordt echter verwacht dat het project de risico's van IL zal helpen minimaliseren, waardoor een gunstiger marktvoorwaarde voor LP wordt gecreëerd. 

Cumulatieve waarde: Momenteel ontvangen LP's 0,3% van de transactiekosten, Uniswap heeft een UNI-governancetoken, UNI-houders hebben de inkomsten van het project nog niet gedeeld. Maar in V3 kan het percentage gedeelde vergoedingen worden aangepast via governance en kunnen tokenhouders ook transactiekosten delen van Uniswap.

Sushiruil

Sushiswap begon vanuit een afsplitsing van Uniswap en kreeg geleidelijk een eigen positie in het Dex-dorp. Met veel uitstekende functies zoals Miso, een reeks contracten waarmee het project tokens kan lanceren op de manier die ze willen, of Bentobox, de uitleenoplossing van Sushi.

Van een project in de buurt van "matten" groeide Sushi uit tot een van de top 3 Dex met verschillende producten, en kreeg daarbij veel steun van de gemeenschap.

Gecumuleerde waarde: LP's ontvangen 0,25% transactiekosten. Het SUSHI-governancetoken kan ook in het protocol worden ingezet, de staker deelt 0,05% van het handelsvolume. SUSHI staker verdient gemiddeld $ 75 miljoen per jaar.

0x

Wat 0x speciaal maakt, is dat het project in plaats van een liquiditeitspool te gebruiken voor orderafstemming, een orderboek off-chain model gebruikt. Ze werken op basis van het mechanisme van het verzenden van bestellingen, wanneer een bestelling wordt geplaatst, zullen relayers (vergelijkbaar met market makers) de partij vinden die de transactie nodig heeft en de bestelling wordt on-chain verwerkt.

De twee belangrijkste onderdelen van 0x zijn Mesh en Matcha. Mesh is een off-chain p2p-netwerk voor het delen van opdrachten voor boeken. Matcha is een dex-aggregator die helpt bij het vinden van de beste prijzen tijdens het uitvoeren van transacties.

Cumulatieve waarde

• ZRX is de governance-token van 0x, tot begin 2020 wanneer 0x v3 uitkomt met staking om waarde te creëren voor de ZRX-token. Gebruikers kunnen ZRX inzetten in pools die zijn gemaakt op basis van relayers, relayers voeren transacties uit en elke stakertransactie deelt vergoedingen. Staking-pools worden gedurende zeven dagen verzameld, waarna de vergoedingen opnieuw worden verdeeld onder de stakers in verhouding tot het bedrag dat ze in de pool inzetten.
• Er zijn momenteel 9 uitzetpools, en slechts 2 van hen genereren echte beloningen voor stakers (in vergelijking met andere Dexs). De vraag naar staking door gebruikers op het project is niet groot, wat duidelijk blijkt uit het feit dat momenteel slechts 5,4% van de tokens in omloop worden ingezet, om nog maar te zwijgen van het feit dat als meer gebruikers inzetten, APY zal blijven worden verlaagd. dingen erger maken.

Bekijk hier meer details over 0x .

Kromme

Curve gebruikt het optimale model voor het swappen van stablecoins (USDT, USDC, DAI,..) en gecorreleerde activa (WBTC/sBTC, sETH/ETH,..). Dit model helpt Curve om grote transacties uit te voeren met minimale slippen.

Curve is een van de meest gebruikte DeFI-producten. Dit is de leidende Dex in termen van key asset value (TVL) met meer dan $ 4 miljard opgesloten in het protocol.

Cumulatieve waarde: CRV is het governance-token van Curve. Momenteel rekenen alle Curve-pools een toeslag van 0,04%. 50% wordt gedeeld met LP's en de rest wordt gedeeld met veCRV (vergrendel CRV voor een vaste tijd om veCRV te ontvangen).

1 inch

1inch is een Dex-aggregator, een project dat toegang geeft tot liquiditeit en de beste prijzen van verschillende beurzen, waardoor gebruikers worden bespaard. Aangezien 1Inch liquiditeit van meerdere beurzen verzamelt, hoeven gebruikers geen gaskosten te betalen om hetzelfde token meerdere keren goed te keuren.

Onlangs was het project op de Binance Smart-keten en werd aangekondigd over de 1Inch V3-versie, die volgens de bekendmaking van het project de gasvergoeding goedkoper zal zijn dan Uniswap.

Cumulatieve waarde: 1INCH is het governance-token van 1Inch, het ontwikkelingsteam van 1inch lanceerde ook een DEX genaamd Mooniswap. Mooniswap gebruikt een virtueel balansmechanisme om het probleem van slippen op te lossen. De ruilkosten 0,3% voor elke swap, 5% daarvan wordt gebruikt als incentives (handelsvolume boostrap-programma's, samenwerking, ...) de rest wordt verdeeld onder LP's.

Balancer

Balancer is een AMM vergelijkbaar met Uniswap, maar specialer omdat het LP's in staat stelt pools te creëren met meer dan twee soorten activa. Hierdoor hoeven LP's niet alleen geen vergoedingen te betalen voor het opnieuw in evenwicht brengen van de portefeuille, maar ook transactiekosten te ontvangen.

Balancer brengt geen transactiekosten in rekening, maar poolmakers kunnen swaptarieven instellen. Deze toeslag kan worden aangepast van 0,01% tot 10%, afhankelijk van het type zwembad.

In theorie doet de Balancer alles wat Uniswap en Sushiswap doen, en zelfs meer. Als we echter rekening houden met handelsvolume en actieve gebruikers, loopt Balancer ver achter op de andere twee Dexs. De reden kan te wijten zijn aan de fragmentatie van de gebruikerservaring van Balancer, aangezien elke pool een andere vergoeding in rekening brengt.

Met de aankondiging van de recente V2-versie wil Balancer dit nadeel echter verbeteren. Opvallende veranderingen zijn onder meer een nieuwe kluis voor het opslaan en beheren van activa die zijn opgenomen in Balancer-pools. V2 zal tokenbeheer en kosten scheiden. Elke pool heeft een andere logica, terwijl de kluis tokens beheert. 

Cumulatieve waarde

• LP's ontvangen de vergoeding die de maker van de pool instelt voor de pool. BAL is de managementtoken van de Balancer, de token wordt gebruikt als stimulans voor LP's door middel van liquidity mining. Protocol brengt handelaren geen kosten in rekening, dus het is vrij moeilijk om de exacte cumulatieve waarde voor BAL te berekenen.
• Momenteel hoeven handelaren naast transactiekosten geen andere kosten te betalen, maar in versie V2 is het mogelijk dat het project kosten gaat rekenen voor tokenswaps.

Bancor

Bancor was de eerste AMM vóór Uniswap. In versie 2.1 staat Bancor LP's toe om van één kant liquiditeit te verstrekken en zal Bancor tijdelijk een equivalente hoeveelheid BNT ontginnen. Wanneer LP's tokens opnemen, verbrandt Bancor de overeenkomstige hoeveelheid BNT. LP's kunnen nog steeds liquiditeit toevoegen met zowel BNT- als BNT-nummers om de IL van LP's te dekken. LP's kunnen tot 30% van de IL-verliezen worden gedekt (per dag zal tot dag 30 met 1% toenemen).

Ondanks dat Bancor een enorm bedrag van $ 150 miljoen van de ICO had opgehaald, kostte het Bancor nogal wat tijd om het juiste product voor de marktvraag te vinden. Proberen om meer tokens te geven zonder waarde creëerde nogal wat controverse in de gemeenschap.

Cumulatieve waarde :

• LP's ontvangen een vergoeding van 0,2% van Bancor-pools naast een stimulans van het liquidity mining-programma. LP's kunnen de vergoeding ook aanpassen, 30% stimulans van het liquidity mining-programma is voor de kant die liquiditeit levert van de kant zonder BNT en de resterende 70% voor de kant met BNT.
• BNT-houders kunnen BNT inzetten in de vBNT/BNT-pool. vBNT is het governance-token in Bancor. Gebruikers kunnen vBNT inzetten om van swapvergoedingen te genieten. vBNT kan ook worden gebruikt als onderpand voor het lenen van onroerend goed. Bancor is ook van plan een protocol te lanceren om vBNT's te kopen en te verbranden.

Kyber-netwerk

Kyber Network was vroeger een van de hoogste inkomstenuitwisselingen in 2019. Het project was echter te gericht op het in de keten brengen van het concept van traditionele market-making en negeerde de trend van DeFi. Momenteel is het volume van Kyber minder dan 1/10 van Uniswap.

Het Kyber-ontwikkelingsteam lijkt de beperking van zijn product te hebben gerealiseerd en is van plan het in januari 2021 te updaten. In wezen zal Kyber DMM (Dynamic Market maker) lanceren, een product waarmee iedereen ook pools kan maken en LP's kan worden.

De aanpak van DMM combineert het virtuele balansmechanisme vergelijkbaar met 1Inch's Mooniswap en voegt flexibele tariefaanpassingen toe om de impact van IL te verminderen.

Cumulatieve waarde: KNC is het governancetoken van Kyber Netwerkgebruikers kunnen KNC inzetten in de DAO om deel te nemen aan governance. Daaropvolgende updates bepalen het bedrag van de kosten die in rekening worden gebracht in het protocol, dat zal worden gedistribueerd naar KyberDAO.

waardering

In dit deel zullen we de 2 grootste Dexs, SushiSwap en Uniswap, waarderen via de discounted cashflow-methode, en vervolgens de P/E-ratio toepassen om de relatieve waarde van de resterende Dexs te berekenen. Er zullen 3 gevallen zijn, bullish, base case en bearish.

In het bullish geval gaan we uit van projecten met een goede groei, in het bearish geval gaan we ervan uit dat de groei in de loop van de tijd sterk afneemt, en het basisscenario is het gemiddelde van de twee bovenstaande gevallen.

Met de discounted cashflow-waarderingsmethode zijn de eerlijke prijzen voor UNI en SUSHI respectievelijk $ 55 en $ 98. Beide zijn momenteel "ondergewaardeerd".

Aannames voor waardering

• De disconteringsvoet is 25% en de terminale groei is 5%.
• Governance speelt een grote rol bij het bepalen van het rendement voor tokenhouders uit de treasury en belangrijke parameters. Daarom zullen we in het geval van de stier en het basisgeval de cumulatieve waarde voor de houder toevoegen en het geval van de beer geen cumulatieve waarde.
• Uniswap creëert momenteel geen waarde voor tokenhouders, maar in V3 die hier komt, gaan we ervan uit dat 0,05% van de omzet zal worden overgedragen aan UNI-houders.
• De verkopen voor de eerste twee en een halve maand van 2021 zullen dienovereenkomstig worden vermenigvuldigd om inkomsten voor het hele jaar te verkrijgen en als maatstaf voor waardering.

Uniswap 

Instructies voor het lezen van de tabel:

1. Jaarlijkse omzet ( volume op jaarbasis ) = omzet van vorig jaar plus % groei (groei).
2. Vergoedingen aan houder ( Vergoedingen aan houder ) = Opbrengst x 0,05%.
3. De werkelijke waarde die houders krijgen van vergoedingen ( PV van vergoeding aan houders ) = vergoedingen - 25% vergoedingen + 5% vergoedingen (25% is disconteringsvoet, 5% is intrinsieke groeisnelheid).
4. Totale waarde ontvangen door houders ( Totaal PV aan houders ) = Totaal PV van vergoeding aan houders
5. Werkelijke waarde die cashflows opleveren op een UNI ( PV van cashflows per UNI ) = Totale PV voor houders/totaal tokens in omloop.
6. Waarde van een UNI-token ( Gelijke gewogen waarde per UNI ) = PV van cashflows per UNI * cumulatieve waarde van governance ( Governance-multiplier ).

SushiSwap

De tabelweergave is vergelijkbaar met Uniswap.

Vervolgens zullen we de waarde van Dex-vissen vergelijken via P/E, P/S. Simpel gezegd, P/E, P/S laat zien hoeveel investeerders bereid zijn te besteden in ruil voor 1 dollar winst uit het project. Daarom, hoe lager de P/E, P/S, hoe meer ondergewaardeerd het project is.

Voor correlatie nemen we Coinbase als prijsstandaard. De beurs wordt momenteel gewaardeerd op ongeveer $ 100 miljard, en als je de waarde berekent van de aandelen die momenteel op FTX worden verhandeld, is Coinbase $ 117 miljard waard. Coinbase behaalde in 2021 een omzet van $ 1,3 miljard en een nettowinst van $ 322 miljoen. Uitgaande van een omzetgroei van 100% en een stijging van de nettowinst met 30%, zou de coinbase een P/S en P/E hebben van respectievelijk 45,79 en 152,64.

Met behulp van deze methode concluderen we dat, behalve 0x, bijna alle resterende DEX's ondergewaardeerd zijn in vergelijking met Coinbase. Waarin Sushiswap het meest aantrekkelijke project is onder de Dex.

Conclusie 

Beurzen zijn de vruchtbare markt van DeFi, beurzen van Cex naar Dex hebben allemaal grote successen geboekt in 2020. Met steeds grotere cashflows die binnenstromen en de markt is het rond. We kunnen allemaal verwachten dat het Dex-segment de komende jaren sterk zal groeien.

Het artikel heeft het huidige Dex-overzicht bekeken en elke speler in dit segment beoordeeld. Met behulp van de discounted cashflow-methode krijgen we de waarden van UNI en SUSHI op respectievelijk $ 55 en $ 98. Bovendien is sushi het meest ondergewaardeerde actief op basis van de K/W-ratio.

Referentiebron - SebaBank-onderzoek