Dex AMM 2021 - Model Harga Dex Semasa

Artikel tentang segmen Dex 2021 dan penjelasan model harga Dex teratas semasa.

Cepat ambil

• AMM ialah salah satu kejayaan terbesar DeFI.
• Terdapat 3 khalayak utama dalam AMM: Arbitrageur, peniaga dan pembekal kecairan (LP).
• Menurut penilaian, kami menentukan nilai token dua Dex terkemuka hari ini, UNI dan SUSHI, masing-masing pada $55 dan $98, yang mana SUSHI ialah token yang paling "Bernilai Rendah".

Penafian: Artikel ini dirujuk dari SEABank untuk memberikan gambaran keseluruhan Dexs semasa dan tidak dianggap sebagai nasihat pelaburan, pautan asal akan ditinggalkan di penghujung artikel untuk rujukan pembaca.

Potongan teka-teki dalam AMM

Pembuat Pasaran Automatik (AMM) ialah salah satu kejayaan terbesar DeFi. Terima kasih kepada AMM sesiapa sahaja boleh menjadi pembuat pasaran, sesuatu yang sukar dalam pasaran kewangan tradisional kini mudah dicapai melalui penyediaan kecairan.

Terdapat 3 objek utama dalam AMM:

1. Pembekal Kecairan (LP): Orang yang menyediakan kecairan kepada AMM.
2. Pedagang: Orang yang menukar aset berulang-alik dalam AMM.
3. Arbitrageurs: Orang yang mengambil kesempatan daripada perbezaan harga token dalam AMM dan di luar pasaran untuk keuntungan mereka sendiri.

Dalam bahagian seterusnya, kami akan (1) menganalisis faedah menjadi penyedia kecairan (LP) dalam AMM, (2) cara untuk mengurangkan kerugian tidak kekal (IL) - salah satu risiko utama LP dan keadaan pasaran yang ideal untuk ketiga-tiganya.

Pembekal Kecairan (LP)

Terdapat 2 sebab untuk menjadi penyedia kecairan (LP). Sebab pertama adalah untuk menikmati yuran transaksi. Sebagai contoh, pada 13 Mac sahaja, jumlah dagangan dexs mencecah 2 bilion dolar. Jika kita mengambil penanda aras yuran biasa sebanyak 0.25%, LP membawa masuk kira-kira $5 juta.

Sumber: defiprime.com

Sebab kedua ialah AMM membantu LP mengimbangi portfolio mereka. LP boleh mendepositkan aset mereka ke dalam AMM supaya kedua-duanya boleh menerima yuran transaksi sambil membenarkan pasaran mengimbangi semula portfolio mereka. Untuk menjelaskan, apabila nilai di luar pasaran berubah, penimbangtara akan mengambil kesempatan daripada peluang untuk mengaut keuntungan untuk diri mereka sendiri, jadi aset LP akan seimbang secara automatik.

IL - Risiko utama menyediakan kecairan 

Kerugian rosot nilai (IL) boleh dilihat sebagai harga untuk pasaran mengimbangi semula portfolio, jadi LP perlu mengira parameter dengan teliti sebelum menyediakan kecairan dalam protokol. 

Faktor pertama yang mempengaruhi IL ialah keluk harga setiap AMM, Semakin melengkung keluk, semakin besar impak harga, semakin rata garis semakin rendah gelinciran dan semakin rendah IL.

Perbezaan antara lengkung Uniswap dan Curve

Lebih rata garisan, lebih baik untuk berdagang aset bernilai serupa seperti stablecoin atau bungkus aset seperti BTC kepada wBTC. Lebih banyak garisan melengkung, lebih tinggi gelinciran, yang mewujudkan peluang untuk penimbang tara.

Parameter yang mempengaruhi keuntungan

Terdapat tiga parameter utama yang mempengaruhi keuntungan objek dalam AMM termasuk: (1) korelasi antara kelas aset, (2) turun naik harga, (3) gelinciran aset.

Sebagai sebuah LP, kami mahu kedua-dua aset itu dikaitkan kerana ia membantu mengurangkan IL. Contohnya, menyediakan kecairan untuk token peringkat teratas seperti LINK/ETH adalah lebih baik daripada menyediakan kecairan untuk token seperti LINK/HAKKA. Kerana apabila ETH meningkat, kemungkinan LINK meningkat akan lebih besar daripada HAKKA. 

LP juga mahukan pergerakan harga berbanding harga syiling, semata-mata kerana harga turun naik terdapat lebih banyak peluang arbitraj yang menjana lebih banyak hasil untuk LP.

Tidak seperti LP, penimbangtara mahukan turun naik yang tinggi dan korelasi yang rendah. Oleh itu penimbangtara akan mempunyai lebih banyak peluang dan membuat lebih banyak keuntungan.

Peniaga akan lebih suka kegelinciran dan turun naik harga yang rendah supaya aset tersebut dapat digunakan sepenuhnya.

Menggabungkan faktor di atas, adalah mungkin untuk menghasilkan semula keadaan pasaran yang ideal untuk setiap objek dalam AMM.

Dengan pasaran semasa, menghapuskan IL sepenuhnya tidak mungkin, tetapi LP mempunyai beberapa langkah untuk melindungi aset seperti: menggabungkan strategi dagangan untuk menginsuranskan daripada kerugian daripada IL atau memilih kumpulan yang mempunyai insentif (menjana lebih banyak hasil untuk menampung IL). Walau bagaimanapun, kaedah kedua hanya sementara kerana program insentif akhirnya berakhir. 

Kajian Kes Dex 

Di bawah ialah kajian kes bagi Dexs teratas dan nilai terkumpul hari ini untuk pengguna projek

Uniswap

Uniswap kini merupakan AMM terkemuka, menggunakan formula x*y=k, projek ini membolehkan pengguna menukar aset dalam kumpulan. LP Uniswap pada masa ini menerima 0.3% yuran setiap transaksi.

Meminjam idea daripada Bancor, projek perintis mengenai AMM dan mengumpul 150 juta USD ICO, Uniswap dengan hanya $100,000 yang dibiayai daripada geran Ethereum telah meningkat untuk menjadi Dex terkemuka dan mempopularkan AMM kepada DeFi. 

Seperti Dex lain, Uniswap kerap dikritik kerana ILnya. Walau bagaimanapun, dengan Uniswap V3 dan banyak kemas kini terobosan, projek itu dijangka membantu meminimumkan risiko daripada IL, sekali gus mewujudkan keadaan pasaran yang lebih baik untuk LP. 

Nilai kumulatif: Pada masa ini, LP menerima 0.3% daripada yuran transaksi, Uniswap mempunyai token tadbir urus UNI, pemegang UNI belum lagi berkongsi hasil daripada projek itu. Tetapi dalam V3 peratusan yuran dikongsi boleh diselaraskan melalui tadbir urus dan pemegang token juga boleh berkongsi yuran transaksi daripada Uniswap.

Sushiswap

Sushiswap bermula dari percabangan Uniswap dan secara beransur-ansur menubuhkan kedudukannya sendiri di kampung Dex. Dengan banyak ciri cemerlang seperti Miso, satu set kontrak yang membolehkan projek melancarkan token mengikut cara yang mereka mahu, atau Bentobox, penyelesaian pinjaman Sushi.

Daripada projek berhampiran "matting", Sushi meningkat menjadi salah satu daripada 3 Dex teratas dengan produk yang berbeza, sekali gus menerima sokongan hebat daripada komuniti.

Nilai terkumpul: LP menerima 0.25% yuran transaksi. Token tadbir urus SUSHI juga boleh dipertaruhkan dalam protokol, staker akan berkongsi 0.05% daripada volum dagangan. Staker SUSHI memperoleh purata $75 juta dalam setahun.

0x

Apa yang membuatkan 0x istimewa ialah projek daripada menggunakan kumpulan kecairan untuk pemadanan pesanan, 0x menggunakan model luar rantaian buku pesanan. Mereka bekerja berdasarkan mekanisme penghantaran pesanan, apabila pesanan dibuat, penyampai (serupa dengan pembuat pasaran) akan mencari pihak yang memerlukan transaksi dan pesanan akan diproses secara on-chain.

Dua bahagian utama 0x ialah Mesh dan Matcha. Mesh ialah rangkaian perkongsian buku arahan p2p luar rantaian. Matcha ialah agregator dex yang membantu mencari harga terbaik semasa melaksanakan dagangan.

Nilai kumulatif

• ZRX ialah token tadbir urus 0x, sehingga awal 2020 apabila 0x v3 keluar dengan staking untuk mencipta nilai untuk token ZRX. Pengguna boleh mempertaruhkan ZRX dalam kumpulan yang dibuat daripada penyampai, penyampai akan melaksanakan dagangan dan setiap urus niaga staker akan berkongsi yuran. Kumpulan pertaruhan terkumpul selama tujuh hari, selepas itu yuran akan diagihkan semula kepada penanggung berkadaran dengan jumlah yang mereka pertaruhkan dalam kumpulan.
• Pada masa ini terdapat 9 kumpulan staking, dan hanya 2 daripadanya menjana ganjaran sebenar untuk staker (jika dibandingkan dengan Dex yang lain). Permintaan untuk mempertaruhkan oleh pengguna pada projek itu tidak besar, yang jelas ditunjukkan dalam fakta bahawa pada masa ini hanya 5.4% daripada token dalam edaran dipertaruhkan, apatah lagi jika lebih banyak pengguna mempertaruhkan, APY akan terus diturunkan. memburukkan keadaan.

Lihat butiran lanjut tentang 0x di sini .

Lengkung

Curve menggunakan model optimum untuk menukar stablecoin (USDT, USDC, DAI,..) dan aset berkorelasi (WBTC/sBTC, sETH/ETH,..). Model ini membantu Curve melaksanakan dagangan besar dengan gelinciran minimum.

Curve adalah salah satu produk DeFI yang paling banyak digunakan. Ini adalah Dex terkemuka dari segi nilai aset utama (TVL) dengan lebih $4 bilion terkunci dalam protokol.

Nilai Terkumpul: CRV ialah token tadbir urus Curve. Pada masa ini semua kolam Curve mengenakan bayaran 0.04%. 50% dikongsi kepada LP dan selebihnya dikongsi kepada veCRV (kunci CRV untuk masa tetap untuk menerima veCRV).

1 inci

1inch ialah agregator Dex, projek yang membantu mengakses kecairan dan harga terbaik daripada pertukaran yang berbeza, menjimatkan pengguna. Memandangkan 1Inch mengagregatkan kecairan daripada berbilang bursa, pengguna tidak perlu membelanjakan yuran gas untuk meluluskan token yang sama beberapa kali.

Baru-baru ini, projek itu telah berada di rantaian Binance Smart dan mengumumkan tentang versi 1Inch V3, yang menurut pendedahan projek itu, bayaran gas akan lebih murah daripada Uniswap.

Nilai kumulatif: 1INCH ialah token tadbir urus 1Inch, pasukan pembangunan 1inch turut melancarkan DEX yang dipanggil Mooniswap. Mooniswap menggunakan mekanisme imbangan maya untuk menyelesaikan masalah gelinciran. Caj pertukaran 0.3% untuk setiap swap, 5% daripadanya digunakan sebagai insentif (program boostrap volum dagangan, kerjasama, ...) selebihnya akan diedarkan kepada LP.

Pengimbang

Pengimbang ialah AMM yang serupa dengan Uniswap, tetapi lebih istimewa kerana ia membolehkan LP membuat kumpulan dengan lebih daripada dua jenis aset. Ini membolehkan LP bukan sahaja tidak membayar yuran untuk mengimbangi semula portfolio, tetapi juga untuk menerima yuran transaksi.

Pengimbang tidak mengenakan yuran transaksi, namun pencipta kumpulan boleh menetapkan kadar swap. Bayaran ini boleh diselaraskan daripada 0.01% hingga 10% bergantung pada jenis kolam.

Secara teorinya, Pengimbang melakukan semua yang Uniswap dan Sushiswap lakukan, dan lebih banyak lagi. Walau bagaimanapun, jika kami mempertimbangkan volum dagangan dan pengguna aktif, Balancer jauh di belakang dua Dex yang lain. Sebabnya mungkin disebabkan oleh pemecahan pengalaman pengguna Balancer, kerana setiap kumpulan mengenakan bayaran yang berbeza.

Walau bagaimanapun, dengan pengumuman versi V2 baru-baru ini , Balancer berhasrat untuk memperbaiki kelemahan ini. Perubahan ketara termasuk peti besi baharu untuk menyimpan dan mengurus aset yang disertakan dalam kumpulan Pengimbang. V2 akan memisahkan pengurusan token dan kos. Setiap kolam akan mempunyai logik yang berbeza, manakala bilik kebal akan menguruskan token. 

Nilai kumulatif

• LP akan menerima bayaran yang ditetapkan oleh pencipta kolam untuk kolam. BAL ialah token pengurusan Pengimbang, token digunakan sebagai insentif untuk LP melalui perlombongan kecairan. Protokol tidak mengenakan sebarang bayaran kepada peniaga, jadi agak sukar untuk mengira nilai kumulatif yang tepat untuk BAL.
• Pada masa ini, sebagai tambahan kepada yuran transaksi, peniaga tidak perlu membayar apa-apa yuran lain, tetapi dalam versi V2, ada kemungkinan projek itu akan mula mengenakan bayaran untuk pertukaran token.

Bancor

Bancor ialah AMM pertama sebelum Uniswap. Dalam versi 2.1, Bancor membenarkan LP menyediakan kecairan dari satu pihak dan Bancor akan melombong amaun BNT yang setara buat sementara waktu. Apabila LP mengeluarkan token, Bancor membakar jumlah BNT yang sepadan. LP masih boleh menambah kecairan dengan kedua-dua nombor BNT dan BNT untuk menampung IL LP. LP boleh dilindungi sehingga 30% daripada kerugian IL (sehari akan meningkat sebanyak 1% sehingga hari ke-30).

Walaupun mengumpul sejumlah besar $150 juta daripada ICO, Bancor mengambil masa yang agak lama untuk mencari produk yang sesuai untuk permintaan pasaran. Cuba untuk memberikan lebih banyak token tanpa nilai menimbulkan sedikit kontroversi dalam komuniti.

Nilai kumulatif :

• LP menerima yuran 0.2% daripada kumpulan Bancor selain insentif daripada program perlombongan kecairan. LP juga boleh menyesuaikan yuran, 30% insentif daripada program perlombongan kecairan adalah untuk pihak yang menyediakan kecairan dari sisi tanpa BNT dan baki 70% untuk pihak dengan BNT.
• Pemegang BNT boleh mempertaruhkan BNT dalam kumpulan vBNT/BNT. vBNT ialah token tadbir urus di Bancor. Pengguna boleh mempertaruhkan vBNT untuk menikmati yuran swap. vBNT juga boleh digunakan sebagai cagaran untuk meminjam hartanah. Bancor juga berhasrat untuk melancarkan protokol untuk membeli vBNT dan membakarnya.

Rangkaian Kyber

Rangkaian Kyber pernah menjadi salah satu pertukaran hasil tertinggi pada 2019. Walau bagaimanapun, projek itu terlalu tertumpu untuk membawa konsep pembuatan pasaran tradisional dalam rantaian dan mengabaikan trend DeFi. Pada masa ini jumlah Kyber kurang daripada 1/10 daripada Uniswap.

Pasukan pembangunan Kyber nampaknya telah menyedari pengehadan produknya dan telah merancang untuk mengemas kininya pada Januari 2021. Pada asasnya, Kyber akan melancarkan DMM (Pembuat Pasaran Dinamik), produk yang membolehkan sesiapa sahaja juga boleh membuat kumpulan dan menjadi LP.

Pendekatan DMM menggabungkan mekanisme baki maya yang serupa dengan Mooniswap 1Inch dan menambah pelarasan yuran yang fleksibel untuk mengurangkan kesan IL.

Nilai kumulatif: KNC ialah token tadbir urus Pengguna Rangkaian Kyber boleh mempertaruhkan KNC dalam DAO untuk mengambil bahagian dalam tadbir urus. Kemas kini seterusnya akan menentukan jumlah yuran yang dikenakan dalam protokol, yang akan diedarkan kepada KyberDAO.

Penilaian

Dalam bahagian ini, kami akan menilai 2 Dex, SushiSwap dan Uniswap terbesar, melalui kaedah aliran tunai terdiskaun, kemudian menggunakan nisbah P/E untuk mengira nilai relatif Dex yang tinggal. Akan ada 3 kes, kenaikan harga, kes asas dan penurunan harga.

Dalam kes kenaikan harga, kami menganggap projek dengan pertumbuhan yang baik, dalam kes menurun, kami menganggap bahawa pertumbuhan menurun dengan mendadak dari semasa ke semasa, dan kes asas akan menjadi purata dua kes di atas.

Dengan kaedah penilaian aliran tunai terdiskaun, harga berpatutan untuk UNI dan SUSHI ialah $55 dan $98, masing-masing. Kedua-duanya pada masa ini "undervalued".

Andaian untuk penilaian

• Kadar diskaun ialah 25% dan kadar pertumbuhan terminal ialah 5%.
• Tadbir urus memainkan peranan yang besar dalam menentukan pulangan kepada pemegang token daripada perbendaharaan dan parameter penting. Oleh itu dalam kes lembu dan kes asas kami akan menambah nilai terkumpul untuk pemegang dan kes beruang tidak akan mempunyai nilai terkumpul.
• Uniswap pada masa ini tidak mencipta nilai untuk pemegang token tetapi dalam V3 datang ke sini, kami mengandaikan 0.05% daripada hasil akan dipindahkan kepada pemegang UNI.
• Jualan untuk dua setengah bulan pertama 2021 akan didarabkan dengan sewajarnya untuk memperoleh hasil setahun penuh dan sebagai penanda aras untuk penilaian.

Uniswap 

Arahan untuk membaca jadual:

1. Hasil Tahunan ( Volum Tahunan ) = Hasil tahun lepas campur % pertumbuhan (Pertumbuhan).
2. Yuran kepada pemegang ( Yuran kepada pemegang ) = Hasil x 0.05%.
3. Nilai sebenar yang pemegang dapat daripada yuran ( PV Yuran kepada pemegang ) = Yuran - Yuran 25% + Yuran 5% (25% ialah kadar diskaun, 5% ialah kadar pertumbuhan intrinsik).
4. Jumlah nilai yang diterima oleh pemegang ( Jumlah PV kepada pemegang ) = Jumlah PV Yuran kepada pemegang
5. Nilai sebenar yang dibawa oleh aliran tunai pada UNI ( PV aliran tunai setiap UNI ) = Jumlah PV kepada pemegang/Jumlah token dalam edaran.
6. Nilai token UNI ( Nilai wajaran yang sama setiap UNI ) = PV aliran tunai setiap UNI * nilai terkumpul daripada tadbir urus ( Pengganda tadbir urus ).

SushiSwap

Bacaan jadual adalah serupa dengan Uniswap.

Seterusnya, kita akan membandingkan nilai ikan Dex melalui P/E, P/S. Ringkasnya, P/E, P/S menunjukkan berapa banyak pelabur sanggup berbelanja sebagai pertukaran untuk 1 dolar keuntungan daripada projek itu. Oleh itu, semakin rendah P/E, P/S, semakin rendah nilai projek tersebut.

Untuk korelasi, kami akan mengambil Coinbase sebagai standard untuk penentuan harga. Pertukaran itu kini bernilai kira-kira $100 bilion, dan jika anda mengira nilai saham yang kini didagangkan di FTX, Coinbase bernilai $117 bilion. Coinbase membawa masuk pendapatan $1.3 bilion pada 2021 dan keuntungan bersih $322 juta. Dengan mengandaikan kadar pertumbuhan hasil 100% dan peningkatan 30% dalam keuntungan bersih, coinbase akan mempunyai P/S dan P/E masing-masing sebanyak 45.79 dan 152.64.

Dengan menggunakan kaedah ini, kami membuat kesimpulan bahawa kecuali untuk 0x, hampir semua DEX yang selebihnya dinilai rendah berbanding Coinbase. Di mana Sushiswap adalah projek yang paling menarik di kalangan Dex.

Kesimpulan 

Pertukaran adalah pasaran subur DeFi, pertukaran daripada Cex kepada Dex semuanya telah mencapai kejayaan besar pada tahun 2020. Dengan aliran tunai yang besar yang semakin mencurah-curah masuk dan pasaran, kami sudah lengkap. Kita semua boleh menjangkakan segmen Dex akan berkembang dengan kukuh pada tahun-tahun akan datang.

Artikel itu telah menyemak gambaran keseluruhan Dex semasa dan menilai setiap pemain dalam segmen ini. Menggunakan kaedah aliran tunai terdiskaun, kami mendapat nilai UNI dan SUSHI masing-masing pada $55 dan $98. Selain itu, Sushi ialah aset yang paling dinilai rendah berdasarkan nisbah P/E.

Sumber rujukan - penyelidikan SebaBank