Dex AMM 2021 - Modèle de tarification Dex actuel

L'article sur le segment Dex 2021 et une explication du modèle de tarification Dex actuel.

Prise rapide

• Les AMM sont l'une des plus grandes avancées de DeFI.
• Il existe 3 principaux publics dans l'AMM : les arbitres, les traders et les fournisseurs de liquidité (LP).
• Selon l'évaluation, nous déterminons la valeur du jeton des deux principaux Dex aujourd'hui, UNI et SUSHI, à 55 $ et 98 $, respectivement, dont SUSHI est le jeton le plus "sous-évalué".

Avis de non-responsabilité : l'article est référencé par SEABank pour fournir un aperçu des Dex actuels et n'est pas considéré comme un conseil en investissement, le lien d'origine sera laissé à la fin de l'article pour référence des lecteurs.

Les pièces du puzzle dans AMM

Les teneurs de marché automatisés (AMM) sont l'une des plus grandes percées de DeFi. Grâce à AMM, n'importe qui peut devenir teneur de marché, ce qui était difficile sur les marchés financiers traditionnels est désormais facilement réalisable grâce à l'apport de liquidités.

Il y a 3 objets principaux dans AMM :

1. Fournisseurs de liquidité (LP) : personnes qui fournissent des liquidités à l'AMM.
2. Traders : personnes qui échangent des actifs dans AMM.
3. Arbitrageurs : personnes qui profitent à leur avantage de la différence de prix des jetons dans l'AMM et en dehors du marché.

Dans la section suivante, nous allons (1) analyser les avantages d'être un fournisseur de liquidité (LP) dans AMM, (2) les moyens de réduire les pertes impermanentes (IL) - l'un des principaux risques des LP et les conditions de marché idéales pour les trois.

Fournisseur de liquidité (LP)

Il y a 2 raisons de devenir fournisseur de liquidité (LP). La première raison est de profiter des frais de transaction. Par exemple, le 13 mars seulement, le volume total des échanges de dex a atteint 2 milliards de dollars. Si nous prenons la référence de frais normale de 0,25 %, les LP ont rapporté environ 5 millions de dollars.

Source : defiprime.com

La deuxième raison est qu'AMM aide les LP à équilibrer leur portefeuille. Les LP peuvent déposer leurs actifs dans AMM afin qu'ils puissent tous deux recevoir des frais de transaction tout en laissant le marché rééquilibrer leur portefeuille. Pour expliquer, lorsque la valeur en dehors du marché change, les arbitragistes profiteront de l'opportunité de profiter pour eux-mêmes, de sorte que les actifs du LP seront automatiquement équilibrés.

IL - Le principal risque lié à l'apport de liquidités 

La perte de valeur (IL) peut être considérée comme un prix pour le marché pour rééquilibrer le portefeuille, de sorte que les LP doivent calculer soigneusement les paramètres avant de fournir des liquidités dans le protocole. 

Le premier facteur qui affecte l'IL est la courbe de prix de chaque AMM. Plus la courbe est courbée, plus l'impact sur les prix est important, plus la ligne est plate, plus le glissement est faible et plus l'IL est faible.

Différence entre les courbes Uniswap et Curve .

Plus la ligne est plate, mieux c'est pour échanger des actifs de valeur similaire comme des pièces stables ou des actifs d'enveloppe comme BTC à wBTC. Plus la ligne est courbée, plus le glissement est élevé, ce qui crée des opportunités pour les arbitragistes.

Paramètres affectant le profit

Trois paramètres principaux affectent la rentabilité des objets dans AMM, notamment : (1) la corrélation entre les classes d'actifs, (2) la volatilité des prix, (3) le glissement des actifs.

En tant que LP, nous voudrions que les deux actifs soient corrélés car ils aident à réduire l'IL. Par exemple, il est préférable de fournir des liquidités pour un jeton de premier plan comme LINK/ETH que de fournir des liquidités pour un jeton comme LINK/HAKKA. Parce que lorsque ETH augmente, la possibilité d'augmentation de LINK sera supérieure à celle de HAKKA. 

Les LP veulent également un mouvement de prix par rapport au prix des pièces, simplement parce que le prix fluctue, il y a plus d'opportunités d'arbitrage qui génèrent plus de revenus pour le LP.

Contrairement aux LP, les arbitragistes veulent une volatilité élevée et une faible corrélation. Ainsi, les arbitragistes auront plus d'opportunités et feront plus de profits.

Les traders préféreront le glissement et la faible volatilité des prix afin que l'actif puisse être pleinement utilisé.

En combinant les facteurs ci-dessus, il est possible de reproduire des conditions de marché idéales pour chaque objet de l'AMM.

Avec le marché actuel, l'élimination complète de l'IL n'est pas possible, mais les LP ont quelques mesures pour protéger les actifs telles que : incorporer des stratégies de trading pour s'assurer contre les pertes de l'IL ou choisir des pools qui ont des incitations (générer plus de revenus pour couvrir l'IL). Cependant, la deuxième méthode n'est que temporaire car les programmes d'incitation finissent par prendre fin. 

Études de cas Dex 

Vous trouverez ci-dessous des études de cas des meilleurs Dex d'aujourd'hui et des valeurs accumulées pour les utilisateurs du projet

Uniswap

Uniswap est actuellement le principal AMM, appliquant la formule x*y=k, le projet permet aux utilisateurs d'échanger des actifs dans des pools. Les Uniswap LP reçoivent actuellement des frais de 0,3 % par transaction.

Empruntant des idées à Bancor, le projet pionnier sur AMM et levant 150 millions USD d'ICO, Uniswap avec seulement 100 000 $ financés par la subvention Ethereum est devenu le principal Dex et a popularisé l'AMM en DeFi. 

Comme les autres Dex, Uniswap est fréquemment critiqué pour son IL. Cependant, avec Uniswap V3 et de nombreuses mises à jour révolutionnaires, le projet devrait aider à minimiser les risques liés à IL, créant ainsi une condition de marché plus favorable pour LP. 

Valeur cumulée : Actuellement, les LP reçoivent 0,3 % des frais de transaction, Uniswap dispose d'un jeton de gouvernance UNI, les détenteurs d'UNI n'ont pas encore partagé les revenus du projet. Mais dans la V3, le pourcentage de frais partagés peut être ajusté via la gouvernance et les détenteurs de jetons peuvent également partager les frais de transaction d'Uniswap.

Échange de sushis

Sushiswap est parti d'un fork d'Uniswap et a progressivement établi sa propre position dans le village de Dex. Avec de nombreuses fonctionnalités exceptionnelles telles que Miso, un ensemble de contrats qui permet au projet de lancer des jetons comme il le souhaite, ou Bentobox, la solution de prêt de Sushi.

D'un projet proche du "tapis", Sushi est passé à l'un des 3 meilleurs Dex avec différents produits, recevant ainsi un grand soutien de la communauté.

Valeur cumulée : les LP reçoivent des frais de transaction de 0,25 %. Le jeton de gouvernance SUSHI peut également être jalonné dans le protocole, le jalonneur partagera 0,05 % du volume de négociation. SUSHI Staker gagne en moyenne 75 millions de dollars par an.

0x

Ce qui rend 0x spécial, c'est que le projet au lieu d'utiliser un pool de liquidités pour l'appariement des commandes, 0x utilise un modèle de carnet de commandes hors chaîne. Ils fonctionnent sur la base du mécanisme d'envoi des commandes, lorsqu'une commande est passée, les relayeurs (similaires aux teneurs de marché) trouveront la partie qui a besoin de la transaction et la commande sera traitée en chaîne.

Les deux principaux éléments de 0x sont Mesh et Matcha. Mesh est un réseau de partage de livres de commandes p2p hors chaîne. Matcha est un agrégateur de dex qui aide à trouver les meilleurs prix lors de l'exécution de transactions.

Valeur cumulée

• ZRX est le jeton de gouvernance de 0x, jusqu'au début de 2020, lorsque 0x v3 sort avec un jalonnement pour créer de la valeur pour le jeton ZRX. Les utilisateurs peuvent miser ZRX dans des pools créés à partir de relais, les relais exécuteront des transactions et chaque transaction de jalonnement partagera les frais. Les pools de jalonnement sont accumulés pendant sept jours, après quoi les frais seront redistribués aux jalonneurs proportionnellement au montant qu'ils misent dans le pool.
• Il existe actuellement 9 pools de jalonnement, et seuls 2 d'entre eux génèrent de réelles récompenses pour les jalonneurs (par rapport aux autres Dex). La demande de staking par les utilisateurs sur le projet n'est pas importante, ce qui ressort clairement du fait qu'actuellement seuls 5,4% des jetons en circulation sont stakés, sans compter que si plus d'utilisateurs stakent, l'APY continuera à baisser, aggraver les choses.

Voir plus de détails sur 0x ici .

Courbe

Curve utilise le modèle optimal pour échanger des stablecoins (USDT, USDC, DAI,..) et des actifs corrélés (WBTC/sBTC, sETH/ETH,..). Ce modèle aide Curve à exécuter des transactions importantes avec un glissement minimal.

Curve est l'un des produits DeFI les plus utilisés. Il s'agit du principal Dex en termes de valeur d'actif clé (TVL) avec plus de 4 milliards de dollars bloqués dans le protocole.

Valeur cumulée : CRV est le jeton de gouvernance de Curve. Actuellement, toutes les piscines Curve facturent des frais de 0,04 %. 50 % sont partagés avec les LP et le reste est partagé avec veCRV (verrouillez CRV pendant une durée fixe pour recevoir veCRV).

1 pouce

1inch est un agrégateur Dex, un projet qui permet d'accéder à la liquidité et aux meilleurs prix de différentes bourses, ce qui permet d'économiser les utilisateurs. Étant donné que 1Inch agrège les liquidités de plusieurs échanges, les utilisateurs n'ont pas besoin de dépenser des frais de gaz pour approuver le même jeton plusieurs fois.

Récemment, le projet a été sur la chaîne Binance Smart et a annoncé la version 1Inch V3, qui, selon la divulgation du projet, les frais de gaz seront moins chers qu'Uniswap.

Valeur cumulée : 1INCH est le jeton de gouvernance de 1Inch, l'équipe de développement de 1inch a également lancé un DEX appelé Mooniswap. Mooniswap utilise un mécanisme d'équilibre virtuel pour résoudre le problème de glissement. L'échange facture 0,3 % pour chaque swap, dont 5 % sont utilisés comme incitations (programmes d'augmentation du volume des échanges, coopération, ...) le reste sera distribué aux LP.

Balancier

Balancer est un AMM similaire à Uniswap, mais plus spécial en ce sens qu'il permet aux LP de créer des pools avec plus de deux types d'actifs. Cela permet non seulement aux LPs de ne payer aucun frais pour le rééquilibrage du portefeuille, mais également de percevoir des frais de transaction.

Balancer ne facture pas de frais de transaction, mais les créateurs de pool peuvent définir des taux de swap. Cette commission peut être modulée de 0,01% à 10% selon le type de pool.

En théorie, le Balancer fait tout ce que font Uniswap et Sushiswap, et même plus. Cependant, si l'on considère le volume de trading et les utilisateurs actifs, Balancer est loin derrière les deux autres Dexs. La raison peut être due à la fragmentation de l'expérience utilisateur de Balancer, car chaque pool facture des frais différents.

Cependant, avec l'annonce de la récente version V2 , Balancer entend améliorer cet inconvénient. Les modifications notables incluent un nouveau coffre-fort pour le stockage et la gestion des actifs inclus dans les pools Balancer. La V2 séparera la gestion des jetons et les coûts. Chaque pool aura une logique différente, tandis que le coffre gérera les jetons. 

Valeur cumulée

• Les LP recevront les frais que le créateur du pool fixe pour le pool. BAL est le jeton de gestion du Balancer, le jeton est utilisé comme incitation pour les LP par le biais de l'extraction de liquidités. Le protocole ne facture aucun frais aux commerçants, il est donc assez difficile de calculer la valeur cumulée exacte du BAL.
• Actuellement, en plus des frais de transaction, les commerçants n'ont pas à payer d'autres frais, mais dans la version V2, il est possible que le projet commence à facturer des frais pour les échanges de jetons.

Bancaire

Bancor a été le premier AMM avant Uniswap. Dans la version 2.1, Bancor permet aux LP de fournir des liquidités d'un côté et Bancor exploitera temporairement une quantité équivalente de BNT. Lorsque les LP retirent des jetons, Bancor brûle la quantité correspondante de BNT. Les LP peuvent toujours ajouter de la liquidité avec les numéros BNT et BNT pour couvrir l'IL des LP. Les LP peuvent être couverts jusqu'à 30% des pertes d'IL (par jour augmentera de 1% jusqu'au jour 30).

Malgré la levée d'un énorme montant de 150 millions de dollars auprès de l'ICO, Bancor a mis un certain temps à trouver le bon produit pour la demande du marché. Essayer de donner plus de jetons sans valeur a créé pas mal de controverse dans la communauté.

Valeur cumulée :

• Les LP reçoivent des frais de 0,2% des pools Bancor en plus d'une incitation du programme d'extraction de liquidités. Les LP peuvent également personnaliser les frais, 30% d'incitation du programme d'extraction de liquidités seront pour le côté fournissant des liquidités du côté sans BNT et les 70% restants pour le côté avec BNT.
• Les détenteurs de BNT peuvent miser des BNT dans le pool vBNT/BNT. vBNT est le jeton de gouvernance de Bancor. Les utilisateurs peuvent miser vBNT pour profiter des frais de swap. vBNT peut également être utilisé comme garantie pour emprunter des propriétés. Bancor a également l'intention de lancer un protocole pour acheter des vBNT et les graver.

Réseau Kyber

Kyber Network était l'un des échanges de revenus les plus élevés en 2019. Cependant, le projet était trop axé sur la mise en place du concept de création de marché traditionnelle en chaîne et a ignoré la tendance de DeFi. Actuellement, le volume de Kyber est inférieur à 1/10 d'Uniswap.

L'équipe de développement de Kyber semble avoir pris conscience de la limitation de son produit et a prévu de le mettre à jour en janvier 2021. En substance, Kyber lancera DMM (Dynamic Market maker), un produit qui permet à n'importe qui de pouvoir également créer des pools et devenir LPs.

L'approche de DMM combine le mécanisme d'équilibre virtuel similaire au Mooniswap de 1Inch et ajoute des ajustements de frais flexibles pour réduire l'impact de l'IL.

Valeur cumulée : KNC est le jeton de gouvernance du réseau Kyber. Les utilisateurs peuvent impliquer KNC dans le DAO pour participer à la gouvernance. Les mises à jour ultérieures détermineront le montant des frais facturés dans le protocole, qui sera distribué à KyberDAO.

Évaluation

Dans cette partie, nous allons valoriser les 2 plus grands Dexs, SushiSwap et Uniswap, via la méthode des flux de trésorerie actualisés, puis appliquer le ratio P/E pour calculer la valeur relative des Dex restants. Il y aura 3 cas, haussier, cas de base et baissier.

Dans le cas haussier, nous supposons des projets avec une bonne croissance, dans le cas baissier, nous supposons que la croissance diminue fortement au fil du temps, et le cas de base sera la moyenne des deux cas ci-dessus.

Avec la méthode d'évaluation des flux de trésorerie actualisés, les justes prix pour UNI et SUSHI sont respectivement de 55 $ et 98 $. Les deux sont actuellement "sous-évalués".

Hypothèses d'évaluation

• Le taux d'actualisation est de 25 % et le taux de croissance à l'infini est de 5 %.
• La gouvernance joue un rôle important dans la détermination du retour aux détenteurs de jetons de la trésorerie et des paramètres importants. Par conséquent, dans le cas haussier et le cas de base, nous ajouterons une valeur cumulée pour le détenteur et le cas baissier n'aura aucune valeur cumulée.
• Uniswap ne crée actuellement pas de valeur pour les détenteurs de jetons, mais dans la V3 à venir ici, nous supposons que 0,05 % des revenus seront transférés aux détenteurs d'UNI.
• Les ventes des deux premiers mois et demi de 2021 seront multipliées en conséquence pour obtenir le chiffre d'affaires de l'année complète et comme référence pour l'évaluation.

Uniswap 

Instructions pour lire le tableau :

1. Chiffre d'affaires annuel ( Volume annualisé ) = Chiffre d'affaires de l'année dernière plus % de croissance (Croissance).
2. Honoraires au titulaire ( Honoraires au titulaire ) = Revenu x 0,05 %.
3. La valeur réelle que les porteurs obtiennent des frais ( PV des frais aux porteurs ) = Frais - 25 % de frais + 5 % de frais (25 % est le taux d'actualisation, 5 % est le taux de croissance intrinsèque).
4. Valeur totale reçue par les détenteurs ( PV total aux détenteurs ) = PV total des frais aux détenteurs
5. Valeur réelle que les flux de trésorerie apportent à un UNI ( PV des flux de trésorerie par UNI ) = Total PV aux détenteurs/Total des jetons en circulation.
6. Valeur d'un jeton UNI ( valeur pondérée égale par UNI ) = PV des flux de trésorerie par UNI * valeur cumulée de la gouvernance ( multiplicateur de gouvernance ).

SushiSwap

La lecture du tableau est similaire à Uniswap.

Ensuite, nous comparerons la valeur du poisson Dex à travers P/E, P/S. En termes simples, P/E, P/S montre combien les investisseurs sont prêts à dépenser en échange de 1 dollar de profit du projet. Par conséquent, plus le P/E, P/S est faible, plus le projet est sous-évalué.

Pour la corrélation, nous prendrons Coinbase comme norme de tarification. L'échange est actuellement évalué à environ 100 milliards de dollars, et si vous calculez la valeur des actions actuellement négociées sur FTX, Coinbase vaut 117 milliards de dollars. Coinbase a généré 1,3 milliard de dollars de revenus en 2021 et un bénéfice net de 322 millions de dollars. En supposant un taux de croissance des revenus de 100 % et une augmentation de 30 % du bénéfice net, coinbase aurait un P/S et un P/E de 45,79 et 152,64, respectivement.

En utilisant cette méthode, nous concluons qu'à l'exception de 0x, presque tous les DEX restants sont sous-évalués par rapport à Coinbase. Dans lequel Sushiswap est le projet le plus attractif parmi les Dex.

Conclusion 

Les échanges sont le marché fertile de DeFi, les échanges de Cex à Dex ont tous connu un grand succès en 2020. Avec des flux de trésorerie importants qui affluent de plus en plus et le marché, nous sommes complets. Nous pouvons tous nous attendre à ce que le segment Dex se développe fortement dans les années à venir.

L'article a passé en revue l'aperçu actuel de Dex et évalué chaque joueur de ce segment. En utilisant la méthode des flux de trésorerie actualisés, nous obtenons les valeurs de UNI et SUSHI à 55 $ et 98 $, respectivement. En outre, Sushi est l'actif le plus sous-évalué sur la base du ratio P/E.

Source de référence - Recherche SebaBank