Dex AMM 2021 - Modelo de Preços Dex Atual

O artigo sobre o segmento Dex 2021 e uma explicação do atual modelo de precificação de Dex.

Tomada rápida

• Os AMMs são um dos maiores avanços do DeFI.
• Existem 3 públicos principais em AMM: Árbitros, traders e provedores de liquidez (LPs).
• De acordo com a avaliação, determinamos o valor do token dos dois principais Dex hoje, UNI e SUSHI, em $ 55 e $ 98, respectivamente, dos quais SUSHI é o token mais "subvalorizado".

Isenção de responsabilidade: O artigo é referenciado pelo SEABank para fornecer uma visão geral das Dexs atuais e não é considerado um conselho de investimento, o link original será deixado no final do artigo para referência dos leitores.

As peças do quebra-cabeça em AMM

Os criadores de mercado automatizados (AMMs) são um dos maiores avanços da DeFi. Graças à AMM, qualquer pessoa pode se tornar formadora de mercado, algo que era difícil nos mercados financeiros tradicionais agora é facilmente alcançado através da provisão de liquidez.

Existem 3 objetos principais no AMM:

1. Provedores de Liquidez (LPs): Pessoas que fornecem liquidez para a AMM.
2. Traders: Pessoas que trocam ativos de um lado para o outro no AMM.
3. Árbitros: Pessoas que aproveitam a diferença de preço dos tokens no AMM e fora do mercado para sua própria vantagem.

Na próxima seção vamos (1) analisar os benefícios de ser um provedor de liquidez (LP) em AMM, (2) formas de reduzir a perda impermanente (LI) - um dos riscos proeminentes de LPs e condições de mercado ideais para os três.

Provedor de Liquidez (LP)

Existem 2 razões para se tornar um provedor de liquidez (LP). A primeira razão é aproveitar as taxas de transação. Por exemplo, somente em 13 de março, o volume total de negociação de dexs atingiu 2 bilhões de dólares. Se considerarmos a taxa de referência normal de 0,25%, os LPs renderam cerca de US$ 5 milhões.

Fonte: defiprime.com

A segunda razão é que a AMM ajuda os LPs a equilibrar seu portfólio. Os LPs podem depositar seus ativos no AMM para que ambos possam receber taxas de transação enquanto permitem que o mercado reequilibre seu portfólio. Para explicar, quando o valor fora do mercado mudar, os arbitradores aproveitarão a oportunidade para lucrar para si mesmos, então os ativos da LP serão automaticamente equilibrados.

IL - O principal risco de fornecer liquidez 

A perda por impairment (LI) pode ser vista como um preço para o mercado reequilibrar a carteira, portanto, os LPs precisam calcular cuidadosamente os parâmetros antes de fornecer liquidez no protocolo. 

O primeiro fator que afeta o IL é a curva de preço de cada AMM, quanto mais curva a curva, maior o impacto no preço, quanto mais plana a linha menor o deslizamento e menor o IL.

Diferença entre Uniswap e Curve .

Quanto mais plana a linha, melhor para negociar ativos de valor semelhante, como stablecoins ou ativos de wrap, como BTC para wBTC. Quanto mais curva a linha, maior o deslizamento, o que cria oportunidades para os arbitradores.

Parâmetros que afetam o lucro

Existem três parâmetros principais que afetam a lucratividade dos objetos no AMM, incluindo: (1) correlação entre classes de ativos, (2) volatilidade dos preços, (3) deslizamento de ativos.

Como LP, gostaríamos que os dois ativos fossem correlacionados porque ajudam a reduzir o LI. Por exemplo, fornecer liquidez para um token de primeira linha como LINK/ETH é melhor do que fornecer liquidez para um token como LINK/HAKKA. Porque quando o ETH aumenta, a possibilidade de aumento do LINK será maior que a do HAKKA. 

Os LPs também querem um movimento de preço em relação ao preço da moeda, simplesmente porque o preço flutua, há mais oportunidades de arbitragem que geram mais receita para o LP.

Ao contrário dos LPs, os arbitradores querem alta volatilidade e baixa correlação. Assim, os arbitradores terão mais oportunidades e obterão mais lucros.

Os comerciantes preferirão derrapagens e baixa volatilidade de preços para que o ativo possa ser totalmente utilizado.

Combinando os fatores acima, é possível reproduzir as condições ideais de mercado para cada objeto no AMM.

Com o mercado atual, eliminar completamente o IL não é possível, mas os LPs têm algumas medidas para proteger os ativos, como: incorporar estratégias de negociação para se proteger contra perdas do IL ou escolher pools que tenham incentivos (gerar mais receita para cobrir o IL). No entanto, o segundo método é apenas temporário porque os programas de incentivo acabam por terminar. 

Estudos de Caso Dex 

Abaixo estão estudos de caso dos principais Dexs de hoje e valores acumulados para usuários do projeto

Uniswap

Atualmente, a Uniswap é a AMM líder, aplicando a fórmula x*y=k, o projeto permite que os usuários troquem ativos em pools. Atualmente, os LPs Uniswap recebem uma taxa de 0,3% por transação.

Tomando ideias emprestadas do Bancor, o projeto pioneiro em AMM e levantando 150 milhões de USD ICO, Uniswap com apenas US $ 100.000 financiados pela concessão Ethereum subiu para se tornar o líder Dex e popularizar AMM para DeFi. 

Como outros Dexs, o Uniswap é frequentemente criticado por seu IL. No entanto, com o Uniswap V3 e muitas atualizações inovadoras, espera-se que o projeto ajude a minimizar os riscos de IL, criando assim uma condição de mercado mais favorável para o LP. 

Valor cumulativo: Atualmente, os LPs estão recebendo 0,3% da taxa de transação, o Uniswap possui um token de governança UNI, os detentores de UNI ainda não compartilharam a receita do projeto. Mas na V3 a porcentagem de taxas compartilhadas pode ser ajustada por meio de governança e os detentores de tokens também podem compartilhar taxas de transação da Uniswap.

Sushiswap

Sushiswap começou a partir de uma bifurcação do Uniswap e gradualmente estabeleceu sua própria posição na aldeia Dex. Com muitos recursos de destaque, como o Miso, um conjunto de contratos que permite ao projeto lançar tokens da maneira que desejar, ou o Bentobox, a solução de empréstimo do Sushi.

De um projeto próximo do “matting”, o Sushi passou a ser um dos 3 melhores Dex com produtos diferenciados, recebendo assim grande apoio da comunidade.

Valor acumulado: LPs recebem 0,25% de taxa de transação. O token de governança SUSHI também pode ser apostado no protocolo, o staker compartilhará 0,05% do volume de negociação. O apostador SUSHI ganha uma média de $ 75 milhões em um ano.

0x

O que torna 0x especial é que o projeto, em vez de usar um pool de liquidez para correspondência de pedidos, 0x usa um modelo off-chain de livro de pedidos. Eles funcionam com base no mecanismo de envio de pedidos, quando um pedido é feito, os retransmissores (semelhantes aos formadores de mercado) encontrarão a parte que precisa da transação e o pedido será processado on-chain.

As duas peças principais de 0x são Mesh e Matcha. Mesh é uma rede de compartilhamento de livro de comando p2p fora da cadeia. Matcha é um agregador dex que ajuda a encontrar os melhores preços durante a execução de negociações.

Valor cumulativo

• ZRX é o token de governança de 0x, até o início de 2020, quando 0x v3 sai com staking para criar valor para o token ZRX. Os usuários podem apostar ZRX em pools criados a partir de retransmissores, os retransmissores executarão negociações e cada transação de apostador compartilhará taxas. Os staking pools são acumulados por sete dias, após os quais as taxas serão redistribuídas aos apostadores proporcionalmente ao valor que eles apostam no pool.
• Atualmente existem 9 staking pools, e apenas 2 deles geram recompensas reais para os apostadores (quando comparados a outros Dexs). A demanda por staking dos usuários no projeto não é grande, o que é claramente demonstrado pelo fato de que atualmente apenas 5,4% dos tokens em circulação são staking, sem contar que se mais usuários apostarem, o APY continuará sendo reduzido. piorando as coisas.

Veja mais detalhes sobre 0x aqui .

Curva

Curve usa o modelo ideal para troca de stablecoins (USDT, USDC, DAI,..) e ativos correlacionados (WBTC/sBTC, sETH/ETH,..). Este modelo ajuda a Curve a executar grandes negociações com o mínimo de derrapagem.

Curve é um dos produtos DeFI mais usados. Esta é a Dex líder em termos de valor de ativos chave (TVL), com mais de US$ 4 bilhões bloqueados no protocolo.

Valor Acumulado: CRV é o token de governança da Curve. Atualmente, todas as piscinas Curve cobram uma taxa de 0,04%. 50% é compartilhado com os LPs e o restante é compartilhado com o veCRV (bloqueie o CRV por um tempo fixo para receber o veCRV).

1 polegada

1inch é um agregador Dex, um projeto que ajuda a acessar liquidez e melhores preços de diferentes exchanges, economizando usuários. Como a 1Inch agrega liquidez de várias exchanges, os usuários não precisam gastar taxas de gás para aprovar o mesmo token várias vezes.

Recentemente, o projeto esteve na rede Binance Smart e anunciou sobre a versão 1Inch V3, que de acordo com a divulgação do projeto, a taxa de gás será mais barata que a Uniswap.

Valor cumulativo: 1INCH é o token de governança da 1inch, a equipe de desenvolvimento da 1inch também lançou um DEX chamado Mooniswap. Mooniswap usa um mecanismo de equilíbrio virtual para resolver o problema de derrapagem. A bolsa cobra 0,3% para cada swap, 5% disso é usado como incentivo (programas de boostrap de volume de negócios, cooperação, ...) o restante será distribuído para LPs.

Balanceador

O Balancer é um AMM semelhante ao Uniswap, mas mais especial, pois permite que os LPs criem pools com mais de dois tipos de ativos. Isso permite que os LPs não apenas não paguem taxas para reequilibrar o portfólio, mas também recebam taxas de transação.

O Balancer não cobra taxas de transação, no entanto, os criadores de pools podem definir taxas de swap. Esta taxa pode ser ajustada de 0,01% a 10% dependendo do tipo de pool.

Em teoria, o Balancer faz tudo o que o Uniswap e o Sushiswap fazem e ainda mais. No entanto, se considerarmos o volume de negociação e os usuários ativos, o Balancer está muito atrás dos outros dois Dexs. O motivo pode ser devido à fragmentação da experiência do usuário do Balancer, pois cada pool cobra uma taxa diferente.

No entanto, com o anúncio da recente versão V2 , a Balancer pretende melhorar esta desvantagem. As mudanças notáveis ​​incluem um novo cofre para armazenar e gerenciar ativos incluídos nos pools do Balancer. A V2 separará o gerenciamento e o custo de tokens. Cada pool terá uma lógica diferente, enquanto o cofre gerenciará os tokens. 

Valor cumulativo

• Os LPs receberão a taxa que o criador do pool definir para o pool. BAL é o token de gerenciamento do Balancer, o token é usado como incentivo para LPs por meio de mineração de liquidez. O protocolo não cobra taxas aos comerciantes, por isso é bastante difícil calcular o valor cumulativo exato do BAL.
• Atualmente, além das taxas de transação, os traders não precisam pagar nenhuma outra taxa, mas na versão V2, é possível que o projeto comece a cobrar taxas pelos tokens swaps.

Bancor

Bancor foi o primeiro AMM antes do Uniswap. Na versão 2.1, o Bancor permite que os LPs forneçam liquidez de um lado e o Bancor irá minerar temporariamente uma quantidade equivalente de BNT. Quando os LPs retiram tokens, o Bancor queima a quantidade correspondente de BNT. Os LPs ainda podem adicionar liquidez com números BNT e BNT para cobrir o IL dos LPs. LPs podem ser cobertos até 30% das perdas de LI (por dia aumentará 1% até o dia 30).

Apesar de levantar uma enorme quantia de US$ 150 milhões da ICO, o Bancor demorou um pouco para encontrar o produto certo para a demanda do mercado. Tentar dar mais tokens sem valor criou bastante controvérsia na comunidade.

Valor acumulado :

• Os LPs recebem taxa de 0,2% dos pools do Bancor além de um incentivo do programa de mineração de liquidez. Os LPs também podem personalizar a taxa, 30% de incentivo do programa de mineração de liquidez será para o lado que fornece liquidez do lado sem BNT e os 70% restantes para o lado com BNT.
• Os detentores de BNT podem apostar BNT no pool vBNT/BNT. vBNT é o token de governança no Bancor. Os usuários podem apostar vBNT para aproveitar as taxas de troca. O vBNT também pode ser usado como garantia para empréstimos de imóveis. O Bancor também pretende lançar um protocolo para comprar vBNTs e queimá-los.

Rede Kyber

A Kyber Network costumava ser uma das exchanges de maior receita em 2019. No entanto, o projeto estava muito focado em trazer o conceito de criação de mercado tradicional on-chain e ignorou a tendência do DeFi. Atualmente o volume de Kyber é inferior a 1/10 de Uniswap.

A equipe de desenvolvimento da Kyber parece ter percebido a limitação de seu produto e planeja atualizá-lo em janeiro de 2021. Em essência, a Kyber lançará o DMM (Dynamic Market maker), um produto que permite que qualquer pessoa também possa criar pools e se tornar LPs.

A abordagem do DMM combina o mecanismo de saldo virtual semelhante ao Mooniswap da 1Inch e adiciona ajustes de taxas flexíveis para reduzir o impacto do IL.

Valor cumulativo: KNC é o token de governança da Kyber Network Os usuários podem apostar KNC no DAO para participar da governança. As atualizações subsequentes determinarão o valor das taxas cobradas no protocolo, que será distribuído ao KyberDAO.

Avaliação

Nesta parte, vamos avaliar as 2 maiores Dexs, SushiSwap e Uniswap, através do método de fluxo de caixa descontado, e então aplicar o índice P/L para calcular o valor relativo das Dexs restantes. Haverá 3 casos, bullish, base case e bearish.

No caso de alta, assumimos projetos com bom crescimento, no caso de baixa, assumimos que o crescimento diminui acentuadamente ao longo do tempo, e o caso base será a média dos dois casos acima.

Com o método de avaliação de fluxo de caixa descontado, os preços justos para UNI e SUSHI são $ 55 e $ 98, respectivamente. Ambos estão atualmente "subvalorizados".

Premissas para avaliação

• A taxa de desconto é de 25% e a taxa de crescimento terminal é de 5%.
• A governança desempenha um papel importante na determinação do retorno aos detentores de tokens do tesouro e de parâmetros importantes. Portanto, no caso de alta e no caso base, adicionaremos valor cumulativo para o titular e o caso de baixa não terá valor cumulativo.
• Atualmente, o Uniswap não cria valor para os detentores de tokens, mas na V3 que chega aqui, assumimos que 0,05% da receita será transferida para os detentores de UNI.
• As vendas dos primeiros dois meses e meio de 2021 serão multiplicadas de acordo para obter a receita do ano inteiro e como referência para avaliação.

Uniswap 

Instruções para leitura da tabela:

1. Receita Anual ( Volume Anualizado ) = Receita do ano passado mais % de crescimento (Crescimento).
2. Taxas ao titular ( Taxas ao titular ) = Receita x 0,05%.
3. O verdadeiro valor que os titulares obtêm das taxas ( VP da Taxa para os titulares ) = Taxas - 25% Taxas + 5% Taxas (25% é a taxa de desconto, 5% é a taxa de crescimento intrínseca).
4. Valor total recebido pelos titulares ( PV total para os titulares ) = PV total da taxa para os titulares
5. Valor real que os fluxos de caixa trazem em uma UNI ( PV de fluxos de caixa por UNI ) = PV total para os detentores/total de tokens em circulação.
6. Valor de um token UNI ( Valor ponderado igual por UNI ) = VP de fluxos de caixa por UNI * valor cumulativo da governança ( Multiplicador de governança ).

SushiSwap

A leitura da tabela é semelhante ao Uniswap.

A seguir, vamos comparar o valor do peixe Dex através de P/E, P/S. Simplificando, P/E, P/S mostra quanto os investidores estão dispostos a gastar em troca de 1 dólar de lucro do projeto. Portanto, quanto menor o P/E, P/S, mais subvalorizado é o projeto.

Para correlação, tomaremos a Coinbase como padrão para preços. A bolsa está atualmente avaliada em aproximadamente US$ 100 bilhões e, se você calcular o valor das ações atualmente negociadas na FTX, a Coinbase vale US$ 117 bilhões. A Coinbase gerou US$ 1,3 bilhão em receita em 2021 e um lucro líquido de US$ 322 milhões. Assumindo uma taxa de crescimento de receita de 100% e um aumento de 30% no lucro líquido, a coinbase teria um P/S e P/E de 45,79 e 152,64, respectivamente.

Usando este método, concluímos que, exceto por 0x, quase todas as DEXs restantes estão subvalorizadas em comparação com a Coinbase. Em que Sushiswap é o projeto mais atraente entre os Dex.

Conclusão 

As exchanges são o mercado fértil da DeFi, as exchanges de Cex para Dex alcançaram grande sucesso em 2020. Com grandes fluxos de caixa cada vez mais entrando e o mercado, estamos completos. Todos podemos esperar que o segmento Dex cresça fortemente nos próximos anos.

O artigo revisou a visão geral atual do Dex e avaliou cada jogador neste segmento. Usando o método de fluxo de caixa descontado, obtemos os valores de UNI e SUSHI em $ 55 e $ 98, respectivamente. Além disso, o Sushi é o ativo mais desvalorizado com base no índice P/L.

Fonte de referência - pesquisa SebaBank